奥园阳光城恒大相继退出评级 美元债市场进一步紧缩

标普全球评级(S&P Global Ratings)日前宣布，已应中国恒大要求撤回对该公司及其子公司的所有评级。这是12月以来第三家中国内地房企主动退出国际评级体系。

对于主动撤回评级是否属实以及撤回评级的原因，恒大方面未予置评。

两位国内评级机构业内人士对36氪表示，退出评级机制的房企，一类是已经发生美元债违约或延期兑付利息的企业，另外一类是短期没有发行美元债计划的房企。对于这两类房企，提早退出评级机制或许可以减少如银行停贷等负面影响。

12月以来，房企境内融资局面逐步打开，银行开发贷、并购贷、按揭贷款及交易所发行的中期票据、公司债及资产支持证券等多个融资渠道破冰。但随着多家公司退出国际机构的评级，美元债市场对房企进一步关闭。

据不完全统计，2021年以来，穆迪撤销了华夏幸福、新湖中宝、泰禾集团、蓝光发展、新力控股等五家企业的评级；标普撤销了弘阳集团、大发地产、蓝光发展、新力控股、祥生控股、佳兆业、中国奥园等七家企业的评级；惠誉撤销了华夏幸福、绿地控股、新力控股、花样年、祥生控股、阳光城等六家企业的评级。

下调评级可能造成挤兑，这是大多数房地产公司主动退出评级的直接原因。比如中国奥园。12月2日晚间，该公司发布公告称，因评级下调触发部分境外贷款协议中的条款，债权人要求其提前偿还6.5亿美元，但公司没有付款，也没有与债权人达成其他协议。

早前，惠誉撤销了阳光城的主体及债券评级。36氪此前就此进行过报道：

退出评级可以暂时避免评级下调触发的交叉债务违约，但其他评级机构可能考虑该事件作出更负面的评级或展望，使得美元债再融资难上加难。

「债券发行人与投资者可约定提前偿还条件，维持较高评级是投资者对债权人最常见的约束之一。」一位债券交易人士此前向36氪解释，「退出评级，也意味着暂时退出美元债市场。」

据彭博统计，2022年中资房企到期美元债总额为670亿美元，到期再融资压力处于三年来的最高峰。

按照信用等级，中资离岸债分为：高收益级、投资级和无评级离岸债券。根据WIND数据，截至10月末，存量债券中无评级债券发行金额6722.47亿美元，占比70.68%。

长城证券固收首席分析师吴金铎撰文指出，由于中资美元债不强制评级，加上国际评级耗时长、境外评级机构不熟悉中资企业或导致评级不准确或不科学，因此当前大多数中资美元债无评级。对于当前的中资美元地产债发行人而言，当个别风险爆发，避免被风险波及最好的办法的是积极自救：

「比如寻求展期和回购；或者在现金流比较充裕和经营状况还良好的情况下，提前赎回中资美元债。」

地产行业发行人逐步退出美元债市场，投资者也以观望为主。法国巴黎资产管理新兴市场债券高级投资组合基金经理Ek Pon Tay表示，涉及地产的高收益债券的头寸在感恩节前就陆续平仓了，目前只谨慎地增加再融资风险相对较低的发行人的债券，但这类债券有限，发债迫切性没有那么高的发行方宁愿等待情况好转。

来自彭博终端数据

彭博终端数据显示，过去六个月，中资银行美元债指数持续上升，中资地产美元债指数持续下行，后者的一部分投资筹码向前者转移。尽管银行业存在较大的房地产风险敞口，但前期充足的坏账拨备提供了风险缓冲。

在撤销恒大评级之前，标普将恒大及其离岸融资子公司天基控股的评级从高度投机的CC下调至选择性违约，理由是恒大两只美元债券的30天宽限期已于本月早些时候到期，原定于11月6日到期的8250万美元利息尚未支付。另外，公司私募发行的一些10月31日到期的美元债券利息也未能如期支付。

另一家国际评级机构穆迪，早在今年9月就已将恒大及其子公司的高级无抵押评级调降至C，这是穆迪21档评级中的最低档，等同于违约。

作者 ｜ 宋虹姗 薛羽瑄