赛力斯赚翻了，股价反应冷淡，背后是这些疑虑（图）

经过去年的一路狂飙，赛力斯赚翻了。

赛力斯近期发布的2024年财报显示，其营收猛涨三倍、毛利率一骑绝尘，同时大幅扭亏为盈，终结了连续5年亏损的颓势，一跃成为全球第四家盈利的新能源车企。大秀肌肉后，赛力斯直接拿出了20多亿利润分红。

一面描绘着高歌猛进的图景，一面向股东大手笔分钱，携手华为的赛力斯是一匹疾驰的行业黑马。然而，过去几个月，问界销量出现下滑，其市值在去年12月上行到2400亿后便进入震荡之中，徘徊在2000亿，也没有随着近期M8爆单更进一步。

这出“冰火两重天”的戏码背后，藏着资本市场的些许疑虑：赛力斯岁末年初销量反复波动、华为朋友圈不断扩容下赛力斯不再被“独宠”......这家曾经借力华为实现逆袭的车企，如今走入了命运的十字路口。2025年，赛力斯要为自己而战。

收获

在深度绑定华为四年后，赛力斯终于迎来了大丰收。

2024年，赛力斯营收增长超三倍达到1451.76亿元，相当于每天进账4亿。这得益于销量的大爆发，2024年共卖出42.94万辆新车，相比上一年度多卖了27万辆。

规模实现了大逆袭，加之产品定位20万至50万以上的高端市场，赛力斯全年整车毛利率飙升至26.21%，超过特斯拉（17.9%）、理想（20.5%）、比亚迪（22.31%）。

难能可贵的是，赛力斯成了车市价格战的“局外人”。

2024年问界品牌全年成交均价达40.2万元，随着售价更高的M9在销量中占比提升，赛力斯毛利率在四季度甚至来到了28.7%，创下历史新高。

量价齐升的助推下，赛力斯一举终结了亏损，全年录得净利润59.46亿，成为继特斯拉、比亚迪、理想之后全球第四家盈利的新能源车企；公司经营活动产生的现金流量净额为225.15亿元，同比增长三倍，账上趴着459.55亿元货币现金，腰包也更厚了。

这家曾连续四年总共亏掉近百亿的车企，如今已彻底实现改命，逆袭故事堪称车圈爽文。目前，赛力斯的也站稳2000亿元大关。

大赚了的赛力斯在分红上更加积极。业绩公告发布的当天，其宣布将派发现金红利合计15.84亿元。加上中期已分配红利，赛力斯2024年共拿出20.84亿元分红。

赛力斯去年逆势翻盘的背后，主要是问界新M7和问界M9两大增长引擎。

乘联会数据显示，问界全年销量38.91万辆，同比增长275.80%。其中，问界M9全年交付超15万辆，连续11个月蝉联50万元以上豪华车销冠；问界M7则以近20万辆销量登顶新势力车型榜首，二者合计为问界品牌贡献了近九成营收。

问界高端序列的崛起，可以说是赛力斯去年翻盘的标志性事件，如此逆势冲高的成绩令友商艳羡。至此，问界系列形成覆盖30万-60万元的价格带，产品生命周期管理能力显著提升。

产能方面，赛力斯通过收购龙盛新能源旗下超级工厂，将年产能提升至60万辆。这一产能布局不仅支撑问界系列扩产需求，还为未来出口预留空间。

不过，当炸裂的业绩发布后，资本市场却异常冷静，赛力斯的股价开始震荡下行，从3月31日的126元/股，在4月6日一度下探至112元/股。

赛力斯没法一直躺平在问界创造的功劳簿上。在投资者看来，赛力斯2024年业绩在预期之中，在问界M7和M9等推动赛力斯业绩和估值快速增长的产品上市后，赛力斯眼下处于瓶颈期。

回调

拆解财报来看，虽然赛力斯去年全年高歌猛进，但四季度却出现了回调。

最后一季度，赛力斯销量环比下降，导致单季营收环比下降了7.29%至385.49亿元；归母净利润叠加年底计提的一次性费用影响后，环比下降逾两成至19.08亿元。

到了今年年初，下滑形势依旧没得到缓解，整个一季度销量同比下滑超46%，最终录得4.5万台，与同期新能源车大盘超五成的增幅形成鲜明对比。

尽管这当中有产品迭代的因素影响，但作为赛力斯销量和利润支柱的问界，面临的压力可见一斑。这同时也暴露出赛力斯业务结构的潜在风险点。

首先就是营收集中度高，2024年问界系列贡献公司88%的营收。相比之下，赛力斯推出的新能源车品牌蓝电，去年销量3.41万辆，对公司销量基盘的贡献还较为有限。

与此同时，问界M9等高价位车型占比提升，虽然带动单车均价从2023年的21.3万元升至2024年的34万元，但成本端压力也在同步放大。

财报来看，去年赛力斯销售费用191.84亿元，同比增长251%，占营收比重为13.21%，远高于比亚迪的3.1%。赛力斯在年报中解释称，销售费用变动主要由于汽车业务量增长，广宣费和销售服务费增加。销售服务费即赛力斯需要支付给华为的服务费。

这使得赛力斯2024年呈现出“高增长与低盈利”的特征：营收与利润激增，但净利润率仅4.1%，低于特斯拉（7.26%）和比亚迪（5.18%）。

平安证券分析师王德安也在研报中，将赛力斯2025年的净利润预期，从原本的100亿，调整至98亿。

赛力斯若想维持当下的高速增长，问界高端的持续放量就是关键。然而，如今华为的“开放式合作”正在稀释赛力斯的独特性，奇瑞、北汽、江淮、上汽接连加入鸿蒙智行；HI模式的“朋友圈”也在快速扩容，曾经问界的“嫡长子”的地位正在被稀释。

过往华为全力帮助赛力斯打造行业标杆，以问界这个“样板间”来说服更多车企加入。在“引望”项目成立之前，鸿蒙智行的资源天平明显向赛力斯倾斜。

如今，华为在资源分配上需要多方权衡，赛力斯的地位难免受到冲击。除问界之外的“三界”明显在加快建店的节奏，智界等车型的销量也有提升。

市场上，理想、小米等竞品加速布局30万-60万元价格带；比亚迪旗下方程豹品牌，包括广汽本田、宝马等都宣布在自家产品上搭载华为的智能化产品。2025年市场竞争将更加白热化，此刻的问界需要在更困难的环境里继续突围。

破局

如今的赛力斯，似乎很像十年前的“苹果供应链”企业，享受着生态红利带来的估值狂欢，但却困于“打工者”身份。

眼下，当34倍PE（市盈率）承载着市场对“华为概念”的期待，当2000亿市值需要真金白银的持续盈利来支撑，创始人张兴海所说的“持久战”才真正拉开序幕。

目前来看，张兴海手中的王牌，是持续巩固现有市场份额，稳住销量。

年初张兴海在全员信中提出了更宏大的目标：三年内，公司新能源汽车要实现百万量级的销量目标。其中，继续加深与华为的合作仍是关键一环。

问界已经开始加速出牌节奏，提前焕新产品：3月20日，问界新M5Ultra、2025款问界M9上市，较原计划提前近一个季度；M7的中期改款也箭在弦上。

除了焕新，问界还推出全新车型问界M8，填补M9和M7之间35万-45万元价格带的空白，直接对标理想L8和L9。

从目前的数据来看，问界稳住了局面：M9上市72小时大定突破2.1万辆；眼下，M8预售量破了10万辆，初现爆款之势。

另一边，张兴海在问界之外给出了新的破局思路--布局具身智能。

4月初，北京赛航具身智能技术有限公司成立，股权全景穿透图显示，该公司由赛力斯旗下重庆凤凰技术有限公司、北京航空航天大学分别持股70%、30%。

去年末，赛力斯官方虽表示“没有与任何伙伴联合开展有关人形机器人方面的合作”，却留下耐人寻味的表态，“公司持续锚定新能源智能汽车主赛道，同时关注前沿技术探索。”值得一提的是，今年3月在赛力斯集团招聘中，具身智能大模型工程师的岗位已赫然在列。

眼下智能机器人赛道正随着AI而爆火，小鹏、长安等车企也相继“赶潮”人形机器人。在业内人士看来，车企在人形机器人的制造与应用上自带先发优势。

显然，赛力斯也想通过车载AI向机器人赛道延伸，试图复制特斯拉从汽车到人形机器人的生态迁移，这种跨界或许能为赛力斯打开万亿级市场空间。

为巩固竞争力，赛力斯过去一年重仓研发，全年投入70.53亿元，同比增长58.9%。而在加码制造新鲜业绩想象力的路上，充足的粮草必不可少。

就在此次财报发布后，赛力斯宣布了其赴港上市的计划，并拟为其控股子公司赛力斯汽车增资扩股，同时引入战略投资者，此次增资金额合计不超过50亿元。

从赛力斯公告来看，将在未来两年内港股上市，一是打造国际化资本运作平台，海外市场拓展；二是为新能源汽车技术研发、供应链优化提供资金支持。

可以看出，赛力斯试图再搏一把，向市场证明自己依然能打。倘若赛力斯能顺利突围，它也将为中国车企趟出一条从技术依附到生态主导的转型样本。这条路注定荆棘密布，但也充满无限可能。