注意！欧洲经济“警铃大作”

前两天，美联储加息 50 个基点政策如期而至，符合市场早先的预期。当天，美国股市反应平稳，似没有被这 " 数十年罕见 " 的鹰派加息所惊扰。

可没想到只过一天，美国股市就发生 " 股灾 " 行情。

对于美国经济的分析，我已在上一篇专栏（点击可跳转）里简要论述，请感兴趣的读者前去查阅。

目前，网上舆论比较集中关注 " 一夜蒸发 10 万亿 " 的美国股市，我却想把目光投向欧洲。

原因有三个：

一来欧洲经济是世界经济的重要组成部分，美、欧经济表现并不总是一致。期待能从欧洲经济数据中找到世界经济企稳的迹象。

二来英国脱欧前，欧盟曾一直是我国最大的贸易伙伴。根据官方统计数据，2022 年一季度中国和欧盟之间的贸易额近 1.3 万亿元，增长超过 10%，排在所有国家（地区）第二的位置。欧洲的经济走势怎能与我们无关？

三来我发现欧盟中的德、法、意等国的主要指数在一季度都出现大幅度下跌，而非欧盟成员的英国的主要指数（富时 100）却同期走出了一波上涨的行情。这引起了我的兴趣。" 股市是经济的晴雨表 "，欧洲不同国家股市的走势是否也能反映出这些国家不同的经济形势呢？

本文中，我将分别探索英国以及欧元区主要经济体在 2022 年一季度的经济表现，并在文末向各位抛出一个决定这些经济体后续发展的关键因素。

英国下调经济增长预期

先来看一条最新简讯，英国央行估计 2022 年第一季度 GDP 增长 0.9%；预测 2022 年第二季度 GDP 增长约为零。这个数字要好于同期法、德、意等国的经济增长。这也部分解释了为何今年英国股市走势好于上述三国。

再来看英国央行最新的警告：经济或将有一个非常急剧的放缓。

综合外媒报道，与美联储不同，英国央行没有多少信心能够使经济软着陆。英国央行暗示，天然气和电力成本将可能在 2022 年 10 月份再次上涨 40%，届时英国经济将会变得非常黯淡，今年第四季度经济将可能收缩 1%。

但即便这样，英国央行目前的加息倾向依然主要受到通胀的左右而非经济下滑预期。

在 4 月 30 日的一次采访中，英国央行高级官员表示，能源价格上涨从而推动通胀持续高涨将对英国经济的衰退造成主要影响；而加息所带来的借贷成本高企不会是造成英国经济衰退的主要困难。

对英国央行来说，这是一个两难的处境。如果仅仅是应对经济衰退，那可以通过货币放水等手段进行控制。可如今历史罕见通胀压力的持续存在，让英国央行并没有其他更多的选择，只能继续加息以控制通胀。

伦敦时间上周四，面对加息所带来的一系列副作用，英国央行依然决定将主要利率提高 0.25% 到 1%。由此，英国央行利率也达到了 2009 年 2 月以来的最高水平。

加息将会使得经济更加紧缩，尤其是将使得英国民众的收入明显下降，失业率提高，社会融资成本提高。总的来说，加息一般需要在经济火热前提下实施，让社会有很好的财富储备应对上述这些弊端。

可是英国央行已顾不上这些。原因就一个：通胀太厉害。

它有自己的考量：

（1） 英国央行目前的首要任务不是让英国家庭收入变得更高，而是确保通胀率在未来几年内可持续地降至 2% 这一目标。

（2）英国央行警告，今年四季度，能源价格上涨将能让通胀率被推至 10% 以上。而 10% 以上的通胀势必会将今年的英国经济拖入衰退。在如此高的通胀下，英国家庭的实际收入是被大幅削减的，因为老百姓工资增长速度根本跟不上。

但英国央行内部也已经对继续紧缩的货币政策产生了不同意见。

比如，和美联储明确缩表日程表不同，英国央行货币政策委员会决定不马上开始每月出售旗下所积累的近 9000 亿英镑的资产，而是倾向于制定英国国债销售策略，并最早在 8 月后开始。

缩表一般是紧缩的货币政策中对远期利率影响较大的一种手段，目的和加息一样在于减少市场流动性。

对于是否加息，英国央行货币政策委员会总共 9 名委员中有 7 人表示，在未来几个月里，一定程度进一步收紧的货币政策可能仍然是合适的；然而 2 名成员却表示，即将到来的经济衰退将自然地消除通货膨胀，进一步提高利率的指导意见并不合适。

由于经济前景黯淡，英国金融市场人士目前普遍预期央行的加息次数会减少，该趋势将导致政府借款成本下降。受此影响，英国两年期国债收益率上周末暴跌 0.25 个百分点，至 1.37%。

可见，英国央行发出的对未来继续加息的态度信息并没有那么 " 铁板一块 "，这也容易让市场形成误判。

据英国央行估计，如果通胀问题不能被很好地解决，英国经济今年的增长将很难超过 0.6%。而到 2023 年第三季度，当政府对商业投资的临时激励措施结束时，国内生产总值更可能再次下滑，经济规模或将比 2022 年第二季度减少 0.8%。

目前来看，英国央行比较一致地选择加息来主要应对通胀，但我们或许还需要考虑新冠疫情以及英国脱欧后遗症对经济基本面的重大影响。

总体而言，和美联储一致，英国央行面临着一个痛苦的抉择，那就是一面要紧缩货币以降低令人窒息的通胀；一面又身陷经济陷入萧条的悲观预期。

欧洲大陆主要经济体正饱受 " 低增高胀 " 之困

所谓 " 低增高胀 " 其实就是指经济增速很低，通胀很高。经济学范畴中另一个近似的专有名词是 " 滞胀 "。

欧盟统计局上周五表示，今年一季度，欧元区 19 个国家的实际 GDP 环比增长了 0.2%，而 2021 年第四季度的增长率为 0.3%。

从具体国家看，一季度法国（环比增长 0%）、西班牙（0.3%）的经济停滞不前；意大利的 GDP 出现了萎缩（-0.2%）。

德国是欧盟四大经济体中唯一超出预期的国家，一季度公布了 GDP 0.2% 的微弱增长，这也标志着德国正式从上一季度 GDP 的环比收缩 0.3% 中走了出来，这个欧洲最大经济体避免陷入连续两个季度负增长的泥潭（技术性衰退）。

葡萄牙和奥地利排在 GDP 增速前两位，分别为 2.6%、2.5%，但由于体量相较上述四国差距太大，不足以对欧洲经济产生较大影响。

如下图所示，欧盟四大主要经济体的经济在 2022 年一季度基本回到了 2019 年第四季度末的水平，只有西班牙还稍稍差点。

来源：Refinitiv

然而这个成绩相比美国和中国来说还是不足为荣的。

再来看看通胀。

4 月份，欧元区国家整体的通货膨胀率为 7.5%，高于 3 月份的 7.4%，再创历史高点。其中，能源价格带动作用最大，上涨了 38%；食品价格上涨也非常显著，跃升了 9.2%。

4 月份，欧元区国家不包括能源和燃料在内的核心通胀率则从 2.9% 上升到 3.5%。

虽然不管是通胀率还是核心通胀率，欧元区国家的数字都稍低于美国和英国，但数据显示，欧元区的价格压力仍继续增加，通胀率已经远远高于欧洲央行 2% 的设定目标。

欧元区的特点是面对如此高企的通胀（已经接近英、美两国数字），央行还从没有加过息。欧洲央行总体利率依然维持十多年来 -0.5% 的超低利率。

这固然与欧洲金融精英层的主管判断有关。比如，欧洲央行行长拉加德最近在接受采访时表示，即便她今天就加息，也不会降低能源价格。她认为，美国和欧洲面对的是不同的通胀类型：在美国，紧张的劳动力市场主要推动了价格上涨；而在欧洲，则是能源成本的飙升推动了通胀。

但通胀压力却也时时刻刻像一把利剑一样，悬在拉加德们的头上。

目前，市场普遍预期欧洲央行的加息步伐已经加快。这些人认为欧洲经济目前还没有出现大幅度衰退，欧洲央行很可能趁这个 " 窗口期 " 实行加息。特别是如果欧元继续兑美元贬值，则欧洲通胀压力还将趋严，欧洲央行最早在 7 月份推出对抗通胀加息政策的概率是较高的。

经济学人等媒体也报道，欧洲通胀的猛烈激增也促使市场着手重新定价，以应对欧洲央行在年底前加息 80 个基点的潜在可能。

一旦上述预测实现，则欧元区的经济将面临持续高通胀和加息所带来社会融资成本高企的双重打击，滞胀危机 " 山雨欲来 "。

尾声：关键词是能源价格

在本文结尾，隔壁老邢向各位读者抛出我对欧洲经济（包括英国）今年内走势的一个基本预判：能源价格将是决定性因素。

综合各研报观点，经济学家表示，全球经济增长乏力、大宗商品价格飙升以及西方央行的一系列加息预期是导致目前全球经济增长乏力的主因。

不管从英国央行高级官员口中还是欧洲央行行长采访里，我们很容易发现欧洲经济目前的核心痛点在于通胀。

加息也好、缩表也罢，无非就是想降低已经处于历史最高位置的通胀率。因为通胀一旦失控，不但经济陷入危机，社会也将陷入极大动荡。几万元买一个大饼的生活对老百姓来说是灾难性的。

然而加息将会对经济扩张产生压制作用，推高社会借贷成本，最终影响经济增长。

而从上文中，我们不难得出，欧洲通胀的主导因素就是能源价格。

我认为能否控制住能源价格的恶性上涨将决定欧洲能否平衡好加息和通胀的关系，以及能否有效避免发生滞胀。

目前有一个坏消息：欧盟委员会本周三提议，在六个月内实施对俄罗斯原油的禁运，最迟在今年年底禁止进口俄罗斯成品油。欧盟虽然不是第一个这样做的，但此举意义重大，因为俄罗斯出口的石油和成品油几乎有一半是被欧盟买走的。

俄罗斯目前已经切断了对波兰和保加利亚的天然气供应。对俄罗斯制裁的升级有可能导致欧洲石油和天然气的短缺，这将使能源价格进一步上升。也将重创欧洲工业、家庭收入，以及消费者和商业的信心。

写完这篇稿子时候（6 日下午 19 点），欧洲主要股指均低开下行 ...... 此刻，世界经济又在一个十字路口 ......