投资派丨开年第一课：「科创牛」将主导「未来核心资产」

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制作人 | 王晨宇

编辑 | 郑怀舟

主讲人 | 新财富分析师 张忆东

新年伊始，兴业证券首席分析师张忆东受邀来到投资派，为读者解析虎年市场行情。接下来，让我们一起来看看第一小节《走出高债务泥潭，美国在打什么牌？》的内容~

重点提要：

深陷高债务泥潭，美国没有信心刺破债务泡沫

大国博弈背景下，今年中国的名义 GDP有望接近美国的80%

美国践行MMT（现代货币理论），开启“直升机撒钱模式

各位投资者朋友大家好，今天我跟大家分享一下对于中国中长期投资机遇一些思考，以及对于中短期资本市场的一些展望。我会结合 A股、港股以及美股一起给大家呈现出我们的分析和判断。

我们首先会从国际视野，从宏观的政治经济的大趋势进行判断，然后我会再接着分享国内宏观经济对于资本市场的影响。第三部分会讨论未来5年、10年中国的投资机遇在哪里，最后我们再做一些投资策略的建议。

我们首先开始了今天的正式的部分，第一部分是宏观政治经济分析，我们古人讲的天时地利人和，时势造英雄。如果给你一个时光穿梭机，让你回到00年代，我想让大家肯定是立刻马上，砸锅卖铁跑去买北上广深最好地段的学区房，这就是一个大的时代背景给予的机会。

同样，我们在2016年初我们提出来核心资产这样理念。回看那时候的时代背景，中美经济还是G2模式，还没有经历2018年之后的贸易摩擦，当时最重要的宏观变量是供给侧改革，是改变我们过去2008年4万亿之后的形成的过剩产能问题。

三去一降一补的供给侧改革，对它进行了清理整顿。所以可以称之为时势造英雄，从16年之后，大而强的核心资产一枝独秀，一直呈现结构性的牛市并且延续数年。

所以我们作为开场白，要大家清醒地认知到，我们无论是看政治、看政策，还是看经济的发展，产业的发展，都离不开天时。天时，就是中美大国博弈持久战。对美国而言，它现在是打什么样的牌？什么样的在经济层面的战略选择？

图一

美国现在所处的状况是高债务的泥潭。美国的政府债务率达到了120%，再加上居民部门的债务率、非金融企业部门的债务率，差不多300%的总债务率，创了历史记录，西方其他国家的债务率也是在不断创造历史。

图二

比如说日本红色这条线，日本420%的总的债务率，西欧各国的也是在深陷高债务的泥潭。

图三

所以日本和欧洲从10年代中期开始至今五六年的时间过去了，日本欧洲一直是处于负利率的状态下，而美国现在是低利率状态。

我们来看，如果是从历史的角度来说，美国它每次经济复苏通胀起来的时候，往往会迎来收缩周期，迎来加息周期。加息加了一段时间，资产泡沫就破灭了，债务泡沫也出清了。来一次金融危机出清的问题迎来了新的发展的动力。

这是我们过去20年看到的，但是我要告诉大家，有的时候我们的人生其实是短暂的，我们需要拉得更长，来看历史，而不能只是节选一个很短暂的历史。

所以我们来看到并不是所有的时间美国都那么自信。00年代美国是属于一超独霸，没有什么相应的竞争对手，它很淡定，所以它成为自由经济的灯塔。但是现在美国更像是处于70年代。

所以我讲现在美国它没有意愿，也没有信心去刺破债务泡沫。它整个地陷入到一个不安全感状态，它觉得有强大的竞争对手来追赶它，就像70年代一样。70年代，在政治军事层面，前苏联与它竞争，而在经济层面，联邦德国日本对它不断地在追赶。

图四

现在我们来看中国，2020年中国的 GDP达到了美国的 GDP的70%，这是名义GDP。那么日本最高的时候，1995年差不多是美国名义GDP的71%，在1989，1990年的时候，日本的泡沫经济破灭了。

按正常的经济学逻辑，破灭以后日元应该是汇率贬值，可是在美国的压力下，日元还在不断地升值，升值的结果是日本名义GDP好像是美国的70%，但是这并不健康。所以相比较而言，我们在去年的70%让美国感受的压力更大。

如果不出大的意外，2021年中国的名义GDP有希望接近于美国的80%，因为人民币有所升值，再加上我们的名义GDP的增速比美国快大概3-5个点。所以在这种情况下，我们可以参照的是70年代，或者说像二战以后美国的霸主地位还没有完全形成的状态。二战以后一直到1951年，美国在高债务、高通胀、高失业的背景下，它用的是ycc(Yield Curve Control）就是压制偿债利率。

所以我们总体上说的是什么？在大国博弈的背景下，美国的行为模式跟过去二十年是不一样的，要做的是用钱买时间，买科技革命的时间。它希望随着全要素劳动生产率的提升，科技进步，最终化解它的债务问题，所以这个时间会很长。

在此之前，美国用钱买时间，什么叫用钱？其实就是所谓的现代货币理论MMT，现代货币理论就是财政赤字货币化。

图五

左边这张图你可以看到美联储持有美债规模已经差不多1/4 ，也就是说美联储的确确实实就是可以主导，说难听点操纵美债利率。

第二张图可以看见美联储资产负债表的扩张，最猛的阶段，前面蓝色的这边，2008年到2020年，它其中有还经历了2018年、2019年缩表，但是这一个长达10年的扩表，还不如去年一个季度跨3万多亿美金就扩张了。

那么去年3月23号之后，其实是美国开始了新的时代，这个时代就是MMT的时代，很多人说美股已经牛了10年了，凭啥它就不崩盘？凭啥它不出现熊市?我们下期揭晓。

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