江南嘉捷开启涨停之旅 360要往里装什么

【财新网】（记者 周淇隽）360借壳江南嘉捷（601313. SH)，股票开盘后连续两日封死涨停，一票难求。回归A股的360和私有化时360业务有何不同？到底有哪些业务将装入江南嘉捷，过去两年盈利情况如何？11月7日，江南嘉捷复牌发布《重大资产出售、置换及发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》（下称报告书）。根据报告书披露，2017年上半年，互联网广告加游戏占到了营业收入89.02%。360的安全业务、搜索业务、游戏业务、广告业务都拟置入上市公司。

360主要商业化逻辑是提供免费的安全产品，积累用户，通过互联网广告、游戏为主的增值服务、智能硬件业务变现。

11月2日深夜，电梯制造商江南嘉捷公布重组预案，360公司将以504亿元的估值注入上市公司完成回归A股。在此之前，360已经完成私有化、拆除VIE架构，成为一家完全的内资公司，并于今年3月申报IPO辅导。但是关于360是否会借壳，仍然引起了市场各方的不断揣测。360本身的明星公司地位，加上A股特有的投机文化，让这种揣测变成全市场关注的焦点。

360借壳闯关在合规性上需解决包括股东穿透，停牌和信息披露以及华泰既做投资人又是财务顾问的独立性问题。（详见《直击360重组说明会：500亿大交易的合规挑战））

此外，从900亿私有化到分拆，最终作价504亿上市，本次借壳资产的运营情况也会成为360能否让监管开绿灯的重要因素。

报告书显示，360业务的底层基础是核心技术，是360产品及服务体系的基础，包括互联网核心技术与核心安全技术。其中，互联网核心技术包括网络攻防技术、大数据技术、云技术、人工智能技术等；核心安全技术包括 QVM、物联网安全、大数据安全、漏洞研究、HIPS、无线安全、沙箱技术、云计算安全、系统加固等。报告书认为网络攻防技术、大数据技术、云技术、人工智能技术构成了360的四大互联网核心技术

在核心技术的支撑下，360建立了用户产品及服务体系，具体分为核心安全产品体系、信息内容产品体系。

核心安全产品分为互联网安全产品及服务、IOT安全产品及服务、国家安全、社会安全服务。用户耳熟能详的360安全卫士、360杀毒、360手机卫士、360清理大师、360浏览器、360手机助手都属于互联网安全产品及服务。IOT安全产品及服务包括了智能摄像机、智能手表、行车记录仪、汽车卫士。

如果说核心安全产品向信息内容产品分享流量、用户及品牌价值；信息内容产品则为核心安全产品提升用户粘性。360的信息内容产品包括360搜索、360导航、信息流产品、360影视大全、360娱乐。

用户产品及服务为商业化提供数据、用户及流量资源，再以互联网广告及服务、互联网增值服务、智能硬件业务等变现。

报告书披露了360不同板块收入占比。2017年上半年，互联网广告及服务收入38.27亿元，占比72.44%，第二是互联网增值服务，收入8.81亿元，占比16.66%，增值服务主要是游戏。游戏占比为16.58%。因此，互联网广告加游戏占到了营业收入的89.02%。第三位的是智能硬件，收入4.63亿元，占比8.77%。

智能硬件包括OEM 方式生产的智能硬件，例如儿童智能手表、行车记录仪、智能摄像机等；与其他厂商合作研发的生态链产品，主要为360路由器。

2016年奇虎360在美国市场的市值不足90亿美元，退市价格93亿美元。但是，2016年财新记者获得的一份募资材料称，奇虎360回归后A股上市至少估值3800亿元人民币，内外部对其业务和发展并非没有疑虑：起家的安全业务和腾讯仍然厮杀得难解难分，市场份额很难快速超越；搜索广告业务数据亮眼，在百度搜索业务移动转型中获得机会；此外，安卓应用分发和互联网浏览器业务，国内智能硬件厂商的自身应用分发崛起和浏览器在移动端的尴尬产品形态都是挑战。（详见财新周刊《奇虎“难下”》）上交所同样问询了类似的问题。

报告书称，截至2017年6月30日，360 PC 安全产品的市场占有率已经达到94.77%，平均月活跃用户数达5.09亿。上交所要求补充披露对比PC端和移动端用户数、软件使用时间、市场占有率等主要运营数据。

根据江南嘉捷的回复公告，到2017年9月，移动端360手机卫士市场渗透率为29.61%，清理大师市场渗透率仅为6%。作为对比，腾讯手机管家的同期市场渗透率是26.32%。

公告认为，智能手机市场与PC市场不同，手机厂商在手机应用的预装、分发具有较大的主导意愿，因此360在移动端安全领域面临的竞争相对更加激烈。从市场占有率来看，360移动安全产品的市场地位是“相对领先”。■