两大经济领先指标打架：美债先崩还是铜价先崩？

摘要：美债收益率和铜/金比的走势自从6月开始分道扬镳以来，便愈演愈烈，目前两者之差已经扩展到前所未见的水平，对于经济前景，这两个指标给出了南辕北辙的信号。美债和铜，到底谁错了？不妨看看信贷脉冲。

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美债收益率和铜/金比的走势自从6月开始分道扬镳以来，便愈演愈烈，目前两者之差已经扩展到前所未见的水平，对于经济前景，这两个指标给出了南辕北辙的信号。

一般来说，当市场预期未来经济向好时，将抛售美债，导致美债收益率上升；同时经济向好预期将令铜需求增加，避险需求减少，铜/金比相应走高。因此，历史上10年期美债收益率和铜/金比走势基本是密切相随。

而当下的情况是，10年期美债收益率持续低迷，预示经济前景黯淡；另外一边，铜价涨势凶猛，预示实体经济需求复苏。受中国经济数据利好提振，周一伦铜有效站上7000整数关口，最高曾突破7100，创2014年9月以来的新高，沪铜主力也重回55000上方。

当前铜/金比隐含的10年期美债收益率超过3.01%，比当前的美债收益率实际水平高出75个基点。涨势逼人的铜价也令金/铜比走低至接近4的水平，这是2014年11月以来的首次。

互相矛盾的信号，美债和铜，到底谁错了？

就美国国内情况来看，美国经济硬数据至少是和美债收益率同步下滑的：

在中国信贷脉冲先行出现了断崖式下跌的情况下，铜价还能坚挺多久令人生疑。如下图所示，中国信贷脉冲一般来说领先工业大宗商品指数18个月。

瑞银早前的一份报告显示，全球信贷脉冲自去年达到峰值后，出现雪崩式下滑，从占GDP总额4%下跌至占GDP总额-2%，振幅达6%，不逊于2008年金融危机后发生的信贷脉冲暴跌。

其中，中国信贷脉冲衰退是此次剧变的主要动力。中国信贷脉冲(上图绿色阴影部分)从年初的占全球GDP总额3.5%急剧下滑至目前的-3%。此外，美国信贷脉冲也一度降至负数水平，德国、意大利、澳大利亚的信贷脉冲都出现了显著的下降。