澳股点评 | Touchcorp市值蒸发1亿澳元：不得已的转型之路

作者：Eva Zhuang 庄熠博满金资金融分析师eva.z@bmyg.com.au

作为金融科技概念股，Touchcorp（ASX：TCH）为市场提供的不止是支付终端，更是一套从信息认证、交易安全、到合规性检查的支付科技解决方案。2015年3月上市后，该股在2016年初迎来了股价的巅峰，后于9月进行了一轮2560万澳元的增发。

昨日，该股发布利润预期，预计2016财年营业收入在3600万至3800万澳元范围内，较上一年下降12%；税前利润预计在1400万至1600万澳元范围内，在上一财年的基础上翻了一番（但其中包括了投资Afterpay所获的1400万澳元收益）。公告发出后，该股暴跌32%，收于1.1澳元。

Touchcorp一年股价走势图（来源：CommSec）投资成果

在本次公告中，Touchcorp强调了其孵化器投资的长期战略价值及成果。一方面，公司技术可以嫁接在孵化器实体中，以实现核心技术的股权价值。另一方面，公司可获得软件和程序开发的预付费用，后续还可获得交易手续费。

投资Afterpay是公司孵化器战略的首次尝试。2016年初，Touchcorp的5000万股持股（占27%）已经达到了1000万澳元的名义市值。截至今日，这些股票的价值已高达1.32亿澳元。而Afterpay本身也从服务于170家零售商的规模成长到连接1500家零售商，交易额显著上升。作为主要持股人，Touchcorp还可在收入层面获益。

另外，Change Up也是孵化器中的“明日之星”。Touchcorp为其先期开发了技术平台，并授予技术使用许可，获得共计1100万澳元的营业收入。运营成果

从运营成果来看，Touchcorp的表现远不及预期。与2月发布的年报相比，公司达成了新模块（或孵化器公司）的营业收入预期，但在已有服务模块方面表现不佳。

按此前预期，2016日历年的营业收入应当“略微高于2015年”，但实际上3600-3800万澳元的营业收入是明显低于预期的。细分来看，如果除去Afterpay和Change Up在营收层面分别贡献的1000万（underlying revenue）和1100万澳元，已有模块的表现相当糟糕。

另外，从净利润层面来看，除去对于Afterpay的投资增值，本年Touchcorp应当徘徊在盈亏平衡的边缘。而此前的两年，该公司的净利润均在1000万澳元左右，尤其是2014财年的净利润率达到近50%。

投资Touchcorp，我们投资的是什么

Touchcorp本次公告再度强调了公司战略的转型。而对投资者而言，持有TCH不再是13倍的市盈率持有一家技术开发者，而是持有一套支付技术的风险投资组合。

Afterpay是一个优秀的资本运作案例，拥有概念、团队、高速扩张三个宝贵特质。理性看待，无论是从利润率还是从营业收入来看，该公司都无法支撑如此高的估值。目前的市值反映出的反而是一个理想化的增长蓝图——然而即使未来Afterpay能零售商支付中占有显著地位，4亿澳元是处于公允区间仍然值得考量。

需要肯定的是，Touchcorp在投资价值与运营收入层面均与Afterpay的发展状况有直接联系，投资人需要看到Afterpay的商业合作的持续更新，才能建立对这两支股票的投资信心。反过来看，在没有更新的情况下，Afterpay的运营状况直接联系到Touchcorp先期的开发成本是否能够赎回（意味着减值与否），这是投资者是需要保持谨慎的一个风险因素。因此，对于股份需等到2018年5月才可解禁的Touchcorp而言，Afterpay的估值可能成为未来的一只“黑天鹅”。

目前Touchcorp的市值几乎与其对Afterpay的持股价值相等。已有业务模块的扩张几乎宣告失败，分析师认为，亚洲和欧洲的扩张难度高于本地市场，“加强销售团队，增进与已有和潜在客户关系”不是解决问题之本。而其投资组合中的其他组成部分，市场需要更多细节披露来判定。

短期来看，新CEO的选择是决定股价走势的重要因素。创始人及执行董事Adrian Cleeve先生因病逝世后，公司需要一位拥有发展眼光的领导者继承衣钵，突破受阻的现有发展思路，创造长期价值。免责声明本文中的分析，观点或其他资讯均为市场评述，不构成交易建议，仅供参考，投资时请谨慎决策，风险自担。

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